اقتصادكم - نهاد بجاج 

بعد ثلاث سنوات من الأداء القوي تتجه بورصة الدار البيضاء، وفق تحليلات CFG Bank، نحو مرحلة من الاستقرار النسبي خلال سنة 2026، ويرى البنك أن نمو النتائج سيعود ليشكل المحرك الأساسي للأداء البورصي، في سياق يتسم باستقرار مستويات التقييم.

 ويتوقع CFG،  ارتفاع الكتلة الإجمالية للأرباح بنسبة 5,8% خلال 2026 وبعد تحييد العناصر الاستثنائية، يرتقب أن تسجل الكتلة المعدلة للأرباح نموا أقوى بنسبة 9,1% لتبلغ 50,8 مليار درهم. وتظل البنوك، والمناجم، ومواد البناء والأشغال العمومية، والعقار وقطاع الصحة من أبرز القطاعات الداعمة لهذا النمو، مقابل مساهمة أكثر محدودية لقطاعي الطاقة والاتصالات.

وفي تحليله لمستويات التقييم، يعتمد CFG على الفارق التاريخي بين عائد الأرباح وسعر الفائدة الخالي من المخاطر، ليخلص إلى مضاعف ربحية نظري في حدود 20,2 مرة، قريب جدا من مضاعف 2026 المتوقع عند 20,6 مرة. ويعزز هذا المعطى فرضية تداول السوق عند مستوى توازنه، ما يدعم سيناريو الاستقرار خلال السنة المقبلة.

غير أن البنك يشير إلى تفاوتات واضحة بين القطاعات، إذ تتداول بعض القيم ذات الوزن الثقيل عند مضاعفات تفوق 40 مرة أرباح 2026 المتوقعة في حين تظل البنوك التي يعتبرها CFG القاطرة الرئيسية لنمو الأرباح، دون 15 مرة، أي أقل من مضاعف السوق النظري.

وتوصل CFG إلى مضاعف ربحية معدل في حدود 18,4 مرة، ما يبرز هامش ارتفاع متبق يقارب 8% لمحفظة تمثيلية من الأسهم، ويؤكد أن أداء 2026 سيكون رهينا بالانتقائية وحسن اختيار القيم.

وفي هذا السياق، يوصي CFG Bank بثماني قيم يرى أنها الأكثر قدرة على الاستفادة من نمو الأرباح على المدى المتوسط ويتعلق الأمر بكل من "Mutandis"، و"Akdital"، و"HPS"، و"مصرف المغرب" و"CIH Bank"، و"Attijariwafa bank"، إضافة إلى "Aradei Capital".

ويرى البنك أن سهم "Mutandis" يتوفر على إمكانات ارتفاع تفوق 50%، مدعوما بتحسن الهوامش وتوسع نشاط التصدير، في حين يراهن على استمرار النمو القوي لمجموعة "Akdital" بفضل توسع شبكتها الصحية بالمغرب وخارجها، كما يتوقع تسارع نتائج "HPS" مدعومة بنمو نموذج البرمجيات كخدمة وسجل طلبيات قياسي.

أما في القطاع البنكي فيتوقع CFG نموا منتظما لنتائج مصرف المغرب والبنك العقاري والسياحي، مدفوعا بتحسين النجاعة التشغيلية وتعزيز النموذج الرقمي، فيما يرتقب أداء مستقرا ومعتدلا لـ"التجاري وفا بنك"، بالنظر إلى متانة نموذجه ودوره المحوري في تمويل الاستثمار الوطني. وبخصوص "Aradei Capital"، يراهن البنك على توسع تدريجي لمحفظة الأصول وسياسة توزيعات جذابة.

وخلص CFG Bank إلى أن تطور السوق خلال 2026 سيظل مرتبطا أساسا بالتحقق الفعلي لنمو النتائج في بيئة تتسم بإستقرار التقييمات ما يعزز أهمية الانتقائية في بناء المحافظ الاستثمارية.